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股權(quán)激勵(lì)的常見誤區(qū)有哪些？

誤區(qū)1：認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)就是股票期權(quán)激勵(lì)

    其實(shí)，股權(quán)激勵(lì)并非只有股票期權(quán)激勵(lì)這一種方式，股權(quán)激勵(lì)還包括限制性股票計(jì)劃、員工持股計(jì)劃、虛擬股票增值權(quán)等。由于現(xiàn)在A股上市公司用得最多的是股票期權(quán)激勵(lì)，因此本文的重點(diǎn)也是期權(quán)激勵(lì)。但這并不表明企業(yè)對(duì)高管的激勵(lì)只有這一個(gè)方法，企業(yè)（特別是非上市公司）完全可以根據(jù)自己的具體情況選擇其他的激勵(lì)方法。

    在我國證監(jiān)會(huì)頒布的《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行）》中，僅對(duì)股票期權(quán)和限制性股票作了規(guī)定，因而在實(shí)際操作中，我國上市公司絕大多數(shù)采取股票期權(quán)和限制性股票兩種方式。

    所謂限制性股票，是公司免費(fèi)贈(zèng)送給高管人員的一種股票，但這些股票的買賣和所有權(quán)受到一定的限制。比如，高管在限制的期限內(nèi)不得隨意處置股票，如果在限制期內(nèi)高管辭職或者不幸被開除，股票就會(huì)被沒收。目前，限制性股票計(jì)劃因?yàn)閷?duì)高管拋售股票限制較多、激勵(lì)程度有限而遭到了大多數(shù)公司的冷遇。

誤區(qū)2：認(rèn)為股票期權(quán)計(jì)劃適用于任何行業(yè)

    股票期權(quán)并非適用于每一個(gè)企業(yè)。一般來講，實(shí)行股票期權(quán)的企業(yè)必須具備以下三個(gè)條件：

    第一，企業(yè)處于競爭性行業(yè)。否則，經(jīng)營者無需通過自己的努力，只要利用壟斷地位提高價(jià)格或減少供給量，就可輕易長期地坐享高額利潤。只有處于競爭性的行業(yè)才有必要實(shí)行期權(quán)激勵(lì)。由于經(jīng)營者面臨的市場環(huán)境充滿競爭，企業(yè)只有求新求變方可生存發(fā)展。實(shí)行期權(quán)激勵(lì)，可以鼓勵(lì)經(jīng)營者銳意進(jìn)取、勇于創(chuàng)新，讓公司不斷增強(qiáng)競爭力。

    第二，企業(yè)的成長性較好，具有發(fā)展?jié)摿ΑＦ髽I(yè)有較好的成長性，意味著市場尚未開發(fā)或尚未飽和，企業(yè)有充足的物質(zhì)資本和人力資源開拓業(yè)務(wù)。在這種條件下，只要所有者有效地激勵(lì)經(jīng)營者，他們就會(huì)創(chuàng)造出良好的業(yè)績，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營者價(jià)值和股東價(jià)值的雙贏。

    第三，企業(yè)產(chǎn)權(quán)清晰，內(nèi)部權(quán)責(zé)明確。企業(yè)建立起規(guī)范完善的現(xiàn)代企業(yè)制度，擁有健全的法人治理結(jié)構(gòu)，使董事會(huì)和經(jīng)理層形成委托代理關(guān)系，是實(shí)施期權(quán)激勵(lì)的前提條件。產(chǎn)權(quán)不清晰，股權(quán)就無法確定，而且，如果政府對(duì)企業(yè)經(jīng)營進(jìn)行過多的不應(yīng)有的干預(yù)，也會(huì)使股票期權(quán)計(jì)劃失效。

誤區(qū)3：認(rèn)為推行股權(quán)激勵(lì)可以完善公司治理結(jié)構(gòu)

    完善的公司治理結(jié)構(gòu)是企業(yè)推行股權(quán)激勵(lì)的前提條件，而不是相反。一個(gè)治理結(jié)構(gòu)不完善的企業(yè)若貿(mào)然實(shí)施股權(quán)激勵(lì)方案，甚至?xí)l(fā)企業(yè)生存危機(jī)。

    完善的公司治理結(jié)構(gòu)包含兩個(gè)層面的意思。首先是形式上的完善。公司的法人治理結(jié)構(gòu)應(yīng)該包含這樣一些要素：股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、經(jīng)理層、職工大會(huì)等。

    但更為重要的是實(shí)質(zhì)上的完善。上述要素以合約關(guān)系為紐帶，各司其職，互為制衡。股東大會(huì)選舉出董事會(huì)，董事會(huì)作為委托人，要求公司高管盡職盡責(zé)，以使股東能夠得到更多的投資回報(bào)。

    而作為代理人的經(jīng)理人員，追求的是包括知識(shí)、才能、社會(huì)地位在內(nèi)的自身人力資本增值，以及從事經(jīng)營管理的人力資本報(bào)酬最大化。因此，公司不僅必須為經(jīng)理人員建立一套行之有效的激勵(lì)機(jī)制，還必須建立與激勵(lì)機(jī)制相配套的經(jīng)理人員約束機(jī)制。

誤區(qū)4：認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)的成本不大

    把股權(quán)激勵(lì)的成本作為費(fèi)用記入損益表，對(duì)上市公司凈利潤的影響是非常明顯的。2007年年報(bào)顯示，有19家公司明確了報(bào)告期內(nèi)予以攤銷的期權(quán)費(fèi)用。這19家公司共實(shí)現(xiàn)凈利潤104.88億元，期權(quán)費(fèi)用合計(jì)13.12億元，占比達(dá)到12.5％。

    這相當(dāng)于上市公司平均拿出一成以上的利潤用于獎(jiǎng)勵(lì)高管層。其中代價(jià)最大的是伊利股份，期權(quán)費(fèi)用超過7億元，其次是萬科A和金發(fā)科技，分別為2.35億元和1.477億元。

    對(duì)于剛剛接觸股票期權(quán)的我國上市公司來說，對(duì)這一權(quán)益工具帶來的費(fèi)用問題可能有如下3種認(rèn)識(shí)誤區(qū)或操作障礙：

第一，認(rèn)為高管們行權(quán)后獲得的財(cái)富來自在二級(jí)市場拋售股票，公司本身并沒有承擔(dān)成本和費(fèi)用；

第二，認(rèn)為只有激勵(lì)對(duì)象行權(quán)才產(chǎn)生費(fèi)用，在行權(quán)等待期內(nèi)不應(yīng)將相關(guān)費(fèi)用入賬；

第三，已經(jīng)意識(shí)到了股票期權(quán)會(huì)產(chǎn)生費(fèi)用，但是會(huì)計(jì)入賬時(shí)，不知道如何計(jì)算或分?jǐn)傇撡M(fèi)用。

其實(shí)，當(dāng)被激勵(lì)對(duì)象行權(quán)時(shí)，正常情況下每股價(jià)值已經(jīng)高過了行權(quán)價(jià)，高出的部分是經(jīng)過一段時(shí)間的努力經(jīng)營取得的價(jià)值，本應(yīng)歸屬于公司，但公司把這部分價(jià)值授予了經(jīng)營者，這勢(shì)必會(huì)攤薄公司收益，因此須記入費(fèi)用，作為獲得經(jīng)理人勞動(dòng)或服務(wù)的成本。而經(jīng)理人的勞動(dòng)貫穿了整個(gè)行權(quán)期限，因而必須在整個(gè)行權(quán)期的每個(gè)會(huì)計(jì)年度予以分?jǐn)偂?/p>

誤區(qū)5：認(rèn)為考核標(biāo)準(zhǔn)越高越好

    如何制定對(duì)管理層的考核標(biāo)準(zhǔn)被認(rèn)為是整個(gè)股權(quán)激勵(lì)方案設(shè)計(jì)中的最難點(diǎn)。合理的考核指標(biāo)能夠激勵(lì)管理層努力經(jīng)營，但又不至于被他們認(rèn)為高不可攀而放棄努力。

    因?yàn)橐呀?jīng)出現(xiàn)考核指標(biāo)較低，高管行權(quán)套現(xiàn)過于容易的案例。人力資源咨詢公司韜睿2007年的一份中國高管薪酬報(bào)告也指出，中國A股市場一些公司高管通過股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃得到高額的行權(quán)收益，但是公司的股價(jià)表現(xiàn)平平，甚至下跌，這種高管薪酬和股東回報(bào)的不一致現(xiàn)象說明公司沒有設(shè)置有效的行權(quán)業(yè)績條件。

誤區(qū)6：行權(quán)價(jià)格隨意高下

    盡管斯克爾斯早在1970年代就與他的同事、數(shù)學(xué)家費(fèi)雪·布萊克研究出了一個(gè)計(jì)算期權(quán)價(jià)格的復(fù)雜公式—Black-Scholes期權(quán)定價(jià)模型，并因此獲得1997年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)家，成為被國際上制定期權(quán)價(jià)格最權(quán)威的方法。但中國限制于沒有期權(quán)市場的投資者對(duì)期權(quán)價(jià)格進(jìn)行糾偏，行權(quán)價(jià)格的制定具有極大隨意性，更改也過于頻繁

    原則上說，在股價(jià)不低于行權(quán)價(jià)的情況下，一般不允許上市公司通過股票期權(quán)重新定價(jià)來使股票期權(quán)變得更加有利可圖。

    如果重新定價(jià)確屬必要，上市公司應(yīng)就重新定價(jià)事宜提交股東大會(huì)表決通過然后才能更改。

這些必須改變的情況理論上包括公司股本變化，以及進(jìn)行資產(chǎn)重組、合并、分離，或因經(jīng)營虧損導(dǎo)致停牌、破產(chǎn)、解散而終止；公司有重大違法違規(guī)行為，經(jīng)營不佳或經(jīng)股東大會(huì)的特別決議而終止股票期權(quán)計(jì)劃；激勵(lì)對(duì)象違反國家相關(guān)法律法規(guī)、公司的規(guī)章制度，或遇不可抗力而導(dǎo)致股票期權(quán)計(jì)劃加速或終止，或者經(jīng)特別決議重新確定行權(quán)價(jià)格等情況。

誤區(qū)7：對(duì)資本市場是否有效不加考慮

    資本市場的有效性是股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃能否有效實(shí)施的前提。在一個(gè)有效市場中，股票價(jià)格基本上反映了經(jīng)營者接手企業(yè)時(shí)企業(yè)的價(jià)值，短時(shí)間內(nèi)股價(jià)大幅上漲的可能性很小。在美國，大部分公司股票期權(quán)授予日的價(jià)格都約等于甚至小于的股票期權(quán)的行權(quán)價(jià)。

    在西方很多國家的股票市場上，基本不會(huì)出現(xiàn)“股權(quán)激勵(lì)行情”。企業(yè)高層管理人員在制定行權(quán)價(jià)以及行權(quán)時(shí)，很難通過企業(yè)內(nèi)部消息來操縱股價(jià)，即使操縱一時(shí)，由于股票期權(quán)的行使是分批進(jìn)行的，只要市場有效，股價(jià)最終將反映企業(yè)價(jià)值，經(jīng)營者操縱股價(jià)獲利不會(huì)屢屢得手。因此，這就迫使經(jīng)營者努力工作，而不是挖空心思去修改會(huì)計(jì)利潤，或者公布虛假信息欺騙股東。

    但是在一個(gè)扭曲的市場，投資者并不看重企業(yè)的價(jià)值增長和未來分紅能力，而是想著在二級(jí)市場快速炒作一把便撤離。這時(shí)，股價(jià)不能正確反映公司價(jià)值，因此也難以用股價(jià)來衡量經(jīng)營者的業(yè)績。這樣，股票期權(quán)方案將失靈。

誤區(qū)8：忽視了經(jīng)理人市場的有效性

    正如一個(gè)有效的資本市場能夠正確評(píng)價(jià)一家公司的價(jià)值，一個(gè)有效的經(jīng)理人市場也能夠正確評(píng)價(jià)職業(yè)經(jīng)理人的能力，并對(duì)經(jīng)理人的行為加以約束。一個(gè)有效的職業(yè)經(jīng)理人市場，不僅能夠記錄經(jīng)理人的過往業(yè)績，也能記錄經(jīng)理人的職業(yè)操守。在市場經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的國家，信用和操守是職業(yè)經(jīng)理人的立身之本，一個(gè)職業(yè)經(jīng)理人一旦在信用上有了瑕疵，就意味著其職業(yè)經(jīng)理人生涯的終結(jié)。因?yàn)槭袌鲑x予德才兼?zhèn)湔叩膬r(jià)格會(huì)很高，而不勝任者或者信用有問題的經(jīng)理人則會(huì)面臨淘汰的威脅。

    而在我國，由于職業(yè)經(jīng)理人的稀缺，導(dǎo)致職業(yè)經(jīng)理人市場出現(xiàn)了求大于供的現(xiàn)象。很多時(shí)候，企業(yè)在招聘經(jīng)理人時(shí)求賢若渴，往往忽視了對(duì)職業(yè)經(jīng)理人的信用進(jìn)行檢查，即使想檢查，也由于市場信息的不完備而只能作罷，甚至檢查出了污點(diǎn)，也由于企業(yè)急缺人才而只能將就任用。由于市場失效，就造成了某些職業(yè)經(jīng)理人對(duì)職業(yè)道德的忽視，進(jìn)而會(huì)給企業(yè)帶來危害。

其中，經(jīng)理人辭職拋股對(duì)于企業(yè)來說就是一種道德風(fēng)險(xiǎn)。由于新《公司法》規(guī)定董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員任期內(nèi)只能每年部分拋售股票的硬性規(guī)定，在2006～2007年間，時(shí)常能夠聽到高管辭職拋股的消息。

    高管辭職大都出現(xiàn)在股價(jià)暴漲時(shí)期，這時(shí)公司的股價(jià)被明顯高估。一些聰明的高管由于考慮到今后股市恢復(fù)理性時(shí)股價(jià)勢(shì)必會(huì)回落，因此為避免財(cái)富縮水，不惜辭職套現(xiàn)，以實(shí)現(xiàn)自身利益的最大化。這種行為從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度上講無可厚非，但是，這些人的流失，很可能讓企業(yè)難以承受。

因此，企業(yè)在設(shè)計(jì)期權(quán)激勵(lì)方案的時(shí)候，應(yīng)該考慮到我國職業(yè)經(jīng)理人市場對(duì)經(jīng)理人的約束較弱這個(gè)因素，爭取在創(chuàng)造富翁的時(shí)候，還能留住這些能干的富翁。

風(fēng)險(xiǎn)如何防范？

1、及時(shí)有效地督促公司履行變更的義務(wù) 在股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同履行方面，轉(zhuǎn)讓方的主要義務(wù)是向受讓方轉(zhuǎn)移股權(quán)，受讓方的主要義務(wù)是向轉(zhuǎn)讓方支付轉(zhuǎn)讓款。鑒于股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同的標(biāo)的是股權(quán)，其與一般的民事買賣合同還是有明顯差別的。有轉(zhuǎn)讓方的交付義務(wù)僅能表現(xiàn)為向公司的一種通知的義務(wù)，將轉(zhuǎn)讓事實(shí)及要求公司辦理變更手續(xù)的內(nèi)容以書面形式通知公司，股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同的履行即在雙方之間完成，受讓方即可取代轉(zhuǎn)讓方擁有公司的股東資格，可以行使股東權(quán)利。不過雖然此時(shí)出資的轉(zhuǎn)讓在雙方股東之間是生效的，但其股權(quán)轉(zhuǎn)讓還不具備對(duì)抗公司及第三人的效力。 最常見的就是在股權(quán)實(shí)際轉(zhuǎn)讓后，可能面臨目標(biāo)公司怠于履行義務(wù)，未能及時(shí)辦理股東名冊(cè)變更、公司章程修改、工商變更登記手續(xù)而使受讓方不能正常取得股東身份或行使股東權(quán)利，同時(shí)目標(biāo)公司的其他股東或董事也可能存在不盡配合、協(xié)助的義務(wù)。這種情況下股權(quán)受讓方可以起訴公司或是公司董事等人員，請(qǐng)求法院判令公司及其董事履行法律規(guī)定的義務(wù)，排除對(duì)公司股東行使股東權(quán)利的妨礙。所以作為股權(quán)轉(zhuǎn)讓中的受讓方，應(yīng)當(dāng)在股權(quán)轉(zhuǎn)讓后積極地采取發(fā)律師函等方式督促公司履行對(duì)股東名冊(cè)、工商登記等進(jìn)行變更，以保護(hù)自己的合法權(quán)益。 

2、股權(quán)轉(zhuǎn)讓方如實(shí)告之義務(wù)及承擔(dān)的責(zé)任寫入合同 受讓人受讓股權(quán)，目的可能是為了取得目標(biāo)公司的股權(quán)，但最終都是想要通過行使股權(quán)獲得經(jīng)濟(jì)上的利益。在受讓股權(quán)時(shí)要對(duì)公司的負(fù)債（銀行債務(wù)、商業(yè)債務(wù)等）、對(duì)外擔(dān)保、行政罰款以及涉訴情況等有一定了解，從而對(duì)股權(quán)的價(jià)值有一個(gè)準(zhǔn)確的判斷。所以在股權(quán)轉(zhuǎn)讓實(shí)踐操作中，受讓方多要求轉(zhuǎn)讓方在協(xié)議當(dāng)中對(duì)其所提供的有關(guān)目標(biāo)公司的信息真實(shí)性以及公司資產(chǎn)的真實(shí)狀況等作出相對(duì)具體詳盡的陳述與保證。在股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議中，股權(quán)轉(zhuǎn)讓方的“陳述與保證”條款在其中占有很大的篇幅。這樣做的目的在于防范風(fēng)險(xiǎn)，完善違約救濟(jì)措施。因此，當(dāng)股權(quán)轉(zhuǎn)讓方故意隱瞞目標(biāo)公司的相關(guān)信息給受讓方造成損失時(shí)，受讓方有權(quán)依據(jù)《合同法》的違約責(zé)任有關(guān)規(guī)定要求轉(zhuǎn)讓方承擔(dān)相應(yīng)的賠償責(zé)任。 在有的轉(zhuǎn)讓協(xié)議中有“鑒于條款”，在其中可以表明雙方簽訂協(xié)議的目的，反映締約背景，以及體現(xiàn)協(xié)議之間的相互承接關(guān)系等。在訴訟中，認(rèn)定合同目的是否不能實(shí)現(xiàn)、合同是否已被變更、違約行為的確定等，鑒于條款具有重要作用。 

3、談判成果的預(yù)先約定，減少締約過失責(zé)任的風(fēng)險(xiǎn) 股權(quán)轉(zhuǎn)讓談判過程漫長，操作程序復(fù)雜，受讓方前期投入的時(shí)間和成本也較高。加上有些轉(zhuǎn)讓方可能會(huì)存在腳踏兩只船相互比價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)，故在股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同正式簽訂前，受讓方承擔(dān)著委托方終止股權(quán)轉(zhuǎn)讓談判的締約失敗風(fēng)險(xiǎn)。所以在股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同簽訂前，就分階段商務(wù)談判所議定的談判成果，以談判紀(jì)要，備忘錄，意向協(xié)議的方式給固定下來，確保締約過失責(zé)任落到實(shí)處，從而間接保證股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同最終能締約成功的概率。 

4、協(xié)議履行要有保證，保留中途解約權(quán) 股權(quán)轉(zhuǎn)讓的受讓方和轉(zhuǎn)讓方在股權(quán)轉(zhuǎn)讓前都需要各自內(nèi)部辦理一定的程序和手續(xù)，從而確保整個(gè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓能夠按預(yù)定的目標(biāo)進(jìn)行，否則，簽訂的股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同有可能被確認(rèn)無效或者被撤銷。也有可能會(huì)發(fā)生受讓方在接收股權(quán)后才發(fā)現(xiàn)，所受讓的股權(quán)之前存在股權(quán)被采取司法強(qiáng)制措施等情形，這些瑕疵都將影響轉(zhuǎn)讓股權(quán)的質(zhì)量和價(jià)值，進(jìn)而將會(huì)影響受讓方是否將繼續(xù)受讓該股權(quán)。所以根據(jù)情況有必要雙方簽訂一個(gè)保護(hù)無過錯(cuò)方的條款，對(duì)于股權(quán)瑕疵而給受讓方造成損失的，有追究過錯(cuò)方責(zé)任及解除股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同的權(quán)利，雖然這份協(xié)議對(duì)善意第三方是沒有約束力的，但是對(duì)轉(zhuǎn)讓雙方之間是有效力的。 

5、股權(quán)交割前的負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)責(zé)任約定 在股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同中，受讓方最關(guān)心的未過于是目標(biāo)公司的負(fù)債問題。負(fù)債應(yīng)包括出讓股東故意隱瞞的對(duì)外負(fù)債和或有負(fù)債。或有負(fù)債包括受讓前，目標(biāo)公司正在進(jìn)行的訴訟的潛在賠償，或因過去侵犯商標(biāo)或?qū)＠麢?quán)、劣質(zhì)產(chǎn)品對(duì)客戶造成傷害等未來可能發(fā)生的損害賠償，這些均不是股權(quán)出讓方故意不揭示或自己也不清楚的負(fù)債。 因此，在負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的約定中，受讓方所爭取的是與出讓方劃清責(zé)任，要求在正式交割前的所有負(fù)債，不管是故意還是過失，均由出讓方承擔(dān)。但是要注意到，股權(quán)的轉(zhuǎn)移并不影響到債權(quán)人追索的對(duì)象，受讓方在成為目標(biāo)公司股東后，仍然需要清償該債務(wù)，再根據(jù)股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同的本項(xiàng)約定向出讓方追償。 

6、監(jiān)督協(xié)議的履行，在發(fā)生違約時(shí)及時(shí)救濟(jì) 當(dāng)事人在簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議時(shí)，對(duì)轉(zhuǎn)股講程序需要處處留意，需對(duì)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的規(guī)則有深入的了解。總之，股權(quán)轉(zhuǎn)讓的風(fēng)險(xiǎn)比較大，特別是受讓方一定要慎重，以防自己處于不利境地。如果股權(quán)轉(zhuǎn)讓的份額比較大，最好借助專業(yè)人士防范風(fēng)險(xiǎn)，雖然會(huì)支出一些成本，但收益會(huì)更大，專業(yè)人員會(huì)最大程度減輕您的交易風(fēng)險(xiǎn)。

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